Мультипликаторы: как они помогут выбрать акции для инвестирования

Часть 1
24 марта 2021
автор статьи Ольга Виноградова
Ольга Виноградова
успешно инвестирует в акции
Один из основных подходов инвестирования в акции — поиск недооцененных компаний. Его придерживаются знаменитые инвесторы Уоррен Баффет и Питер Линч.

Чтобы найти перспективный актив, нельзя просто выбрать акции компании, которая зарабатывает больше других. Одна фирма получает 1 млрд рублей прибыли при стоимости 10 млрд рублей, а другая компания зарабатывает столько же, но ее оценка — 100 млрд рублей. Прибыль одинаковая, но не равноценная из-за разного масштаба. Для оценки эффективности в отрыве от размера компании инвесторы рассчитывают мультипликаторы.

Что такое мультипликаторы

В этой статье много финансовых формул и терминов — без них не получится разобраться в мультипликаторах. Мы постарались доступно и на примерах объяснить принцип оценки компании с помощью мультипликаторов. Но если только начинаете инвестировать, некоторые моменты могут показаться сложным. Чтобы разобраться в нюансах, лучше начать с основ, например, прочитать наши статьи об акциях и инвестиционном портфеле, а потом вернуться к мультипликаторам.
Мультипликаторами называют финансовые коэффициенты, которые помогают оценить справедливую стоимость акций. С помощью мультипликаторов инвестор находит недооцененные бумаги, которые потенциально могут принести большую доходность. Можно сравнивать мультипликаторы одной компании в разное время, мультипликаторы нескольких компаний внутри одной отрасли или отраслевые мультипликаторы разных стран.
ВАЖНО: Мультипликаторы — это поверхностная оценка. Она не учитывает жизненный цикл бизнеса и не помогает оценить компанию, у которой нет аналогов. Но мультипликаторы подойдут для быстрого первичного отбора перспективных акций. Для более точного анализа используют модель дисконтирования денежных потоков, но это тема для отдельной статьи.

Доходные мультипликаторы

Доходные мультипликаторы помогают оценить доходы компании относительно других финансовых результатов.

P/E или Price / Earnings — один из самых известных мультипликаторов. Если P/E применить к одной компании, он показывает, за сколько лет инвестор окупит вложения при условии, что прибыль эмитента не будет меняться. А если P/E применить для сравнения разных компаний, он помогает понять, насколько дороже инвесторы оценивают рубль чистой прибыли одной компании, чем рубль чистой прибыли другой.
Формула для расчета Р/Е
Формула для расчета P/E><meta itemprop=
Как оценивать: чем меньше P/E, тем лучше. Обычно считают, что если P/E получился от 0 до 5, то рынок недооценил компанию, если больше 5 — наоборот. Но все отрасли разные, поэтому такая градация условна. Если нашли недооцененную компанию — к ней стоит присмотреться. Такие акции могут принести хорошую прибыль в будущем, когда другие инвесторы тоже обратят внимание на эту компанию.

Полезно сравнивать P/E и другие мультипликаторы разных компаний внутри отрасли. Например, если средний P/E в секторе 10, а у компании — 5, ее акции могут подорожать, инвестор на них заработает.
ПРИМЕР: Посчитаем Р/Е для компаний электроэнергетического сектора — «Россети» и «МРСК Центра». Возьмем последние известные годовые показатели — это период с третьего квартала 2019 года по третий квартал 2020 года. Здесь и ниже мы будем рассчитывать мультипликаторы за это время. Чистую прибыль берем из отчетности. Рыночная капитализация меняется каждый день, найти ее можно на сайте биржи — мы взяли значения на 2 января 2021 года. Делим прибыль на капитализацию и получаем P/E.

«Россети»
Чистая прибыль - 61,8 млрд/руб
Капитализация - 352 млрд/руб
Р/Е - 5,7

«МРСК Центра»
Чистая прибыль - 4,89 млрд/руб
Капитализация - 16,97 млрд/руб
Р/Е - 3,5

Средний показатель P/E по отрасли — 7,8. Получается, что по отношению цены к прибыли, обе компании недооценены, и «МРСК Центра» — сильнее. При прочих равных лучше инвестировать в нее.
Мультипликатор Р/Е нельзя использовать, если компания не генерирует прибыль. Также коэффициент не подходит для сравнения компаний из разных секторов и стран. У каждого сектора показатель чистой прибыли может рассчитываться по-разному, поэтому мультипликатор не даст объективной оценки. Допустим, компания А заработала 1 500 000 ₽, из них 500 000 ₽ ушли на налоги. Компания В заработала 1 300 000 ₽ и уплатила 300 000 ₽ налогов. Получается, что чистая прибыль обеих компаний — 1 000 000 ₽. Но фактически выручка компании А больше, но мультипликатор этого не отразит.

P/S или Price / Sales — это отношение капитализации компании к ее выручке за год. Капитализацией называют рыночную стоимость компании, то есть совокупную цену всех ее акций. Мультипликатор P/S позволяет оценить, насколько продукт или услуга компании востребованы на рынке. P/S показывает, сколько вы платите за каждый рубль выручки компании. В отличие от P/E, его можно использовать при отрицательной прибыли.
Формула для расчета Р/S
Формула для расчета P/S><meta itemprop=
Как оценивать: низкое значение P/S означает, что компания недооценена, высокое — переоценена. Если мультипликатор получился меньше 2 — показатель в пределах нормы, меньше 1 — бумага торгуется со скидкой. Если бизнес перспективный, а компания эффективная, скидка — отличная возможность дешево купить акции с расчетом на их рост.

Если бизнес не зависит от сезонности, лучше оценивать P/S в динамике. Если мультипликатор снижается, а выручка растет, то компания развивается, и ее акции вскоре могут подорожать.
ПРИМЕР: Посчитаем P/S для «Башнефти» и «Газпром нефти» за последний год. У «Башнефти» учтем и обыкновенные, и привилегированные акции.

«Башнефть»
Выручка - 280,1 млрд/руб
Капитализация - 197,3 млрд/руб
Р/S - 0,45

«Газпром нефть»
Выручка - 2063 млрд/руб
Капитализация - 1503 млрд/руб
Р/S - 0,73

Мультипликаторы обеих компаний показывают, что компании торгуются с дисконтом. При этом P/S «Башнефти» ниже, чем у «Газпром нефти» — значит, выгоднее вкладываться именно в «Башнефть». К тому же P/S «Башнефти» за последние четыре квартала выросла с 0,33 до 0,55, но остается в пределах нормы. Это тоже позитивный сигнал для инвестора.
После оформления сделки на руки выдают кассовый чек и сертификат подлинности. Документы лучше не выбрасывать, чтобы потом не было проблем с продажей.
Финансовые показатели компании Башнефть в квартальном отчете><meta itemprop=
Например, Башнефть рассчитывает показатель EBITDA самостоятельно и публикует в квартальных отчетах на официальном сайте
EV / EBITDA похож на мультипликаторы P/S и P/E, но в отличие от них учитывает долговую нагрузку. Также EV / EBITDA позволяет не обращать внимания на особенности налогообложения при сравнении компании. Это важно — покупая ценную бумагу, инвестор приобретает долю в компании вместе с ее долгами.
Формула для расчета EV/EBITDA
Формула для расчета EV/EBITDA><meta itemprop=
Как оценивать: чем меньше значение EV / EBITDA, тем быстрее компания окупит свою стоимость и тем привлекательнее вложения в ее ценные бумаги. Если EV / EBITDA равен 3, и эффективность бизнеса сохраняется — вложения в эту компанию окупятся через три года. Этот мультипликатор также помогает найти недооцененные компании в отрасли.
ПРИМЕР: Найдем EV, EBITDA и EV / EBITDA для «Газпром нефти» и «Башнефти».

«Газпром нефть»
Капитализация - 1 503 млрд/руб
Чистый долг - 650,1 млрд/руб
EV - 2153
EBITDA - 433,1
EV / EBITDA - 4,97

«Башнефть»
Капитализация - 280,1 млрд/руб
Чистый долг - 136,6 млрд/руб
EV - 416.7
EBITDA - 44,4
EV / EBITDA - 9,38

При прочих равных, вложения в «Газпром нефть» окупятся инвестору через 5 лет, а в «Башнефть» — через 10 лет. Поэтому с точки зрения EV/EBITDA, акции «Газпром нефти» выглядят более перспективными, хотя P/S говорит об обратном. Так получилось из-за того, что у «Башнефти» долговая нагрузка выше, чем у «Газпром нефти», хотя реальная стоимость «Газпром нефти» ниже.

Средний EV/EBITDA по нефтегазовой отрасли — 6, значит «Башнефть» переоценена также по сравнению с другими компаниями.
Расчет EBITDA не стандартизирован и не обязателен для публикации, поэтому инвесторам часто приходится самостоятельно считать EV/EBITDA. Мультипликатор не подходит для оценки компаний финансового сектора, потому что банки учитывают долговые обязательства иначе.

Кроме того, мультипликатор может быть завышен, если компания платит большие дивиденды акционерам. Спрос на акции растет, если инвесторы стремятся получить дивидендную доходность. Из-за этого растет капитализация и EV, что отражается на EV/EBITDA.

Балансовые мультипликаторы

Позволяют сравнить рыночную и балансовую стоимость компании.

Р/BV или Price to Book Value показывает отношение рыночной цены акций компании к ее балансовой стоимости. Под балансовой стоимостью понимают оценку активов за вычетом всех обязательств, то есть капитал. Иными словами, это средства, которые разделят между собой акционеры после погашения долгов, если компания прекратит работу. Поэтому мультипликатор P/BV позволяет понять, не переплачивает ли инвестор за активы компании.
Формула для расчета Р/BV
Формула для расчета Р/BV><meta itemprop=
Как оценивать: в идеале P/BV должен быть меньше 1, но больше 0. Мультипликатор больше 1 может говорить о завышенной стоимости акций — инвесторы возлагают на компанию слишком большие надежды. Если она их не оправдает, акции сильно упадут в цене.

Если P/BV не превышает 1, на каждый рубль рыночной стоимости приходится меньше рубля чистых активов. Это хорошо, потому что компания недооценена и у нее есть потенциал для роста. Если P/BV меньше 0, долги компании превышают ее активы — есть риск банкротства. Такие акции лучше не покупать.
ПРИМЕР: Посчитаем P/BV для Банка «Санкт-Петербург» и ВТБ.

Банк «Санкт-Петербург»
Капитализация - 24,9 млрд/руб
Чистые активы (капитал) - 86,5 млрд/руб
P/BV - 0,29

ВТБ
Капитализация - 1018 млрд/руб
Чистые активы (капитал) - 1 724 млрд/руб
P/BV - 0,59

Если делать вывод только по мультипликатору P/BV, то Банк «Санкт-Петербург» сильнее недооценен инвесторами.
Мультипликатор P/BV применяют для сравнения компаний одной отрасли, например, банковской. При этом мультипликатор не годится для выбора акций медиакомпаний и высокотехнологичного бизнеса, вроде Яндекса или Mail.ru Group. Основную ценность медиакомпаний составляют технологии и разработки, которые не относятся к материальным активам. Поэтому P/BV не отражает реальной стоимости чистых активов IT-компаний.

Debt / EBITDA или Долг / EBITDA отражает долговую нагрузку предприятия. Этот мультипликатор показывает, сколько лет нужно компании, чтобы погасить долговые обязательства за счет прибыли.
Формула для расчета Debt / EBITDA
Формула для расчета Debt_EBITDA><meta itemprop=
Как оценивать: чем меньше лет компании нужно на выплату долгов, тем лучше. Низкий показатель Debt / EBITDA говорит о надежности инвестиции, особенно в кризис.

Как правило, если Debt / EBITDA меньше 2, то у компании небольшая долговая нагрузка. Мультипликатор Debt / EBITDA больше 4 считается слишком высоким — компании понадобится как минимум четыре года, чтобы рассчитаться по долгам. Уровень долговой нагрузки зависит от отрасли и требований к капиталу, например, у банков он больше.

Когда показатель растет на протяжении нескольких периодов — долг компании увеличивается быстрее, чем ее прибыль. Это плохой знак — компания может обанкротиться, и инвестор — потеряет деньги.
ПРИМЕР: Найдем Debt / EBITDA для «Газпром нефти» и «Башнефти».

«Газпром нефть»
Долговые обязательства - 793,6 млрд/руб
EBITDA - 433,1
Debt/EBITDA - 1,5

«Башнефть»
Долговые обязательства - 137,5 млрд/руб
EBITDA - 44,4
Debt/EBITDA - 3,07

Долговая нагрузка «Башнефти» высокая, о чем нам говорит не только EV / EBITDA, но и Debt / EBITDA. Кроме того, большой долг в долгосрочной перспективе может сказаться на дивидендах «Башнефти». Чем больше у компании долгов, тем больше денег ей придется отдавать в виде процентов. Поэтому чистая прибыль будет ниже, а вместе с ней ниже и дивидендные выплаты. Если ищете хорошую дивидендную доходность, стоит оценить, не слишком ли высокий Debt / EBITDA эмитента.
Памятка
Как оценивать акции компании с помощью мультипликаторов
1
Мультипликаторами называют производные финансовые показатели
Они помогают найти недооцененные компании и принять решение об инвестировании.
2
Сами по себе мультипликаторы мало о чем говорят
Их нужно оценивать относительно предыдущих результатов компании и в разрезе рынка.
3
Чтобы понять, справедлива ли цена акций, посчитайте P/E, P/S и EV / EBITDA
О балансовой стоимости расскажет P/BV, о долговой нагрузке — Debt / EBITDA.
4
А если не хотите разбираться самостоятельно, всегда можно доверить свои инвестиции профессиональным управляющим
Для этого достаточно купить долю в инвестиционном фонде — ETF или ПИФ.
Открыть брокерский счет в Ак Барс Банке
0 комментариев

Читайте также